中国网络游戏领域深入研究报告 八年前，在客户端游戏期间 中信证券研究部 新三板组 刘凯/联系人：陈俊云 证券研究报告 2017/6/8 投资要点 领域发展：结合当前行业用户规模和ARPU值增长率，与市场对比研究相比，该领域在中短期内形成 不用太担心，未来的增长途径将主要依赖于客户ARPU的改进 内容研发阶段：市场参与者逐渐演变为腾讯、网易、传统终端游戏开发商，以及少数头部页面 由游戏和手机游戏开发商组成，中小型制造商缺乏显著机会；除腾讯外，未来其他厂商的最佳选择将集中在精典上 重游戏开发 销售经营阶段：随着研发和模式集中度的不断提高，这一阶段已经失去了独立存在的必要性 渠道平台阶段：移动互联网的本质属性促进了客户流向腾讯的进一步集中，并反向重构了产业链结构， 大多数开发商向腾讯“投诚”，市场开始形成清晰的腾讯系和网易两派 产业环节区分：结合参与者结构、产业增长驱动力等因素，我们判断中国网络游戏的所在环节 与2009~2010年的国内客户端游戏市场完全相似，行业竞争结构更加简单 潜在的市场机会点：整合硬件终端、商业模式、产品开发等核心因素，我们判断H5游戏，VR/AR、 中国中短期电视游戏缺乏确立机会，建议国内重点厂商出航，电子竞技&游戏公会等相关行业机遇 国内网络游戏市场总体概述 国内手机游戏市场现状分析分析 国内手机游戏市场的演练 未来网游行业机会分析未来机会分析 潜在风险&投资建议 目录 国内网络游戏行业现状：端游、页游同比下降，手机游戏成为唯一的突破点 3 图1：国内游戏经营收入数据数据数据 资料来源：游戏工作委员会、中信证券研究部 资料来源：游戏工作委员会、中信证券研究部 图2：国内游戏营业收入结构(2016) 图3：中国客户端游戏收入数据 资料来源：游戏工作委员会、中信证券研究部 资料来源：游戏工委，中信证券研究部 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 70.0% 80.0% 0.0 200.0 400.0 600.0 800.0 1000.0 1200.0 1400.0 1600.0 1800.0 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 中国游戏产业具体销售额(亿元) 增长率 35.2% 11.3% 49.5% 3.5% 0.4% 0.1% 客户端游戏 页游 网络游戏 社交游戏 家庭游戏机游戏 单机游戏 -10.0% -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% 40.0% 45.0% 0 100 200 300 400 500 600 700 中国客户端游戏市场实际销售额(亿元) 增长率 -50.0% 0.0% 50.0% 100.0% 150.0% 200.0% 250.0% 0.0 50.0 100.0 150.0 200.0 250.0 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 中国页游市场实际销售额(亿元) 增长率 图4：中国页游收入数据 市场增长：发展不必焦虑，关键途径是提高客户ARPU(1/2) 4 图5：中国网络游戏营业收入数据 图6： 中国网络游戏用户数量数据 资料来源：游戏工作委员会、中信证券研究部 • 市场容量：2016年，国内移动游戏市场收入同比增长59% • 用户数量：2016年，中国网络游戏用户同比增长15.9% • 客户ARPU：计算2016年客户ARPU值同比增长37.2%，成为网络游戏市场增长的关键动力 0.0% 50.0% 100.0% 150.0% 200.0% 250.0% 300.0% 350.0% 0.0 100.0 200.0 300.0 400.0 500.0 600.0 700.0 800.0 900.0 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 中国网络游戏市场实际销售额(亿元) 增长率 0.0% 50.0% 100.0% 150.0% 200.0% 250.0% 300.0% 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 中国网络游戏用户数量(亿多) 增长率 资料来源：游戏工委，中信证券研究部 94.6 114.7 146.3 159.0 176.4 19