三季度分析游戏板块

游戏产业的关键基本逻辑：

1 50%的中国成年人有玩游戏的习惯，未成年人玩游戏的比例不低。在中国，游戏属于政策控制强的领域，特别是对未成年人有严格的限制，因此该部分受到政策的极大影响。该政策主要通过游戏版本号的销售来操纵游戏上市的总数。

游戏板块最近的高点是2020年6月。之后游戏行业的控制收紧，整个板块逐渐下跌两年多，但游戏板块的发行从去年年底逐渐恢复。

2 游戏是一个强现金流领域。玩过游戏的人都知道，玩之前需要充值，不玩就不退款。这是现金流领域的好生意。充值现金会计入营业利润，以后会逐渐成为业绩。

3 游戏市场是一个首先投资于研发的领域，但错误率也很高，这类似于电影，医疗行业，无论导演多么强大，都不能保证每部电影的成功，如最近著名导演陈凯歌“志愿者：攻击”，成本数十亿，票房只有7亿，游戏开发，失败基本上没有现金流，而成功的游戏可以持续多年，带来良好的现金流。

对于行业来说，不确定性很高，但由于越来越依赖科研投资，龙头游戏公司的竞争力越来越强，只有龙头企业才能承担越来越高的研发投资，吸引优秀人才，承担失败。

4 游戏市场目前正处于技术变革的十字路口，通常是两种技术对行业的影响，一种是人工智能，一种是虚拟现实，人工智能可以大大改善动画场景，减少研发支出，提高游戏的影响力，虚拟现实，虚拟现实是未来游戏发展的趋势，游戏也是两种技术的关键受益者。

今年上半年，随着人工智能风口的到来，游戏行业迎来了估值修复。自今年1月以来，游戏ETF的净值从0.76元上升到今年6月的1.7元，上升了123%。随着风口的过去，该板块开始调整。到10月26日，净值下降到0.96元，下降了43%。目前，它已经连续七个交易日反弹。

目前游戏RTF销售公司31家，市值0-100亿17家，100-200亿5家，200-500亿，8家，500-1000亿，1家，整个板块市值4050亿，平均市值145亿。

由于中国工程师的红利，游戏行业的竞争力可能相对较强，许多游戏公司主要依靠开放的外国市场来增长。

由于中国工程师的红利，游戏行业的竞争力可能相对较强，许多游戏公司主要依靠开放的外国市场来增长。

目前，游戏ETF的市盈率是234倍。根本原因是市值小企业多，市盈率高，提高了所有指数的市盈率。然而，这是一个表象。一旦行业进入业绩反转期，市盈率将立即下降。

近年来，该领域大幅波动。2018年亏损199亿元，19年亏损131亿元，未来反弹。2020年利润177亿元，2021年利润99亿元，2022年利润再次大幅下滑，利润仅为2.7亿元。截至今年第三季度，游戏ETF利润110亿元，同比增长19%。

21年，22年利润下降通常是监管更加严格，版本号分配大幅下降，给行业利润带来压力。今年，随着版本号的恢复，利润开放反弹。

截至23年第三季度，游戏板块收入241亿，同比增长10.7%，而纯利润38亿，同比增长34.5%.

2023年领域纯利润163亿，2024年210亿，2025年248亿，2016年行业利润最高点为280亿。

因此，从整个行业的趋势来看，随着政策的放松和人工智能的支持，该行业今年进入了恢复期。

从几只股票的角度来看

1 姚记科技

2020年2月，姚记科技股价接近50元，随后开启了两年的下跌周期，2022年9月30日跌至谷底，股价11.7元，下跌近80%，随后政策放松，人工智能风口到来，今年6月股价涨到48元，涨了近四倍，9月再次调整到23元。

从业绩上看，2020年净利润达到10.9亿高点后，21年、22年，持续两年下降，分别为5.7亿、3.4亿，今年第三季度净利润增长90%，达到5.5亿。

营业收入连续三年增长，21-23年增长48%，2.85%，26.9%。

姚记科技市值104亿元，属于小市值公司。公司的利润和股价表现与近年来整个行业的表现一致。目前，业绩处于反弹周期。

从盈利能力来看，近四年持续下降，毛利率从2019年的65%逐渐下降到今年第三季度的34.8%，净利率目前为16.3%。

根本原因是公司在2020年逐步引进数据营销业务，这部分业务持续增长，2020年数据营销收入4.77亿，21年增加到15.85亿，而这部分业务毛利率极低，只有4.3%，降低了所有公司的利润率。

第三季度销售净利率为16.3%，去年为9.1%，增长82%。

合同负债8683亿，同比增长77%，合同负债提前充值。

目前公司市盈率为16倍，5年历史百分位为52%，至少在21年3月，跌至10倍。

2 三七互娱

三七互娱市值527亿，是业内较大的公司。近五年营业收入和纯利润相对稳定。19年至22年，营业收入分别为132亿、144亿、162亿和164亿。今年第三季度报告增长了3%，同期净利润分别为21亿、27亿、28亿和29亿。今年第三季度-2.93%，没有看到大幅起伏。

但从三季度分离来看，一、二、三季度扣除的非净利润分别为6.7亿、4.4亿、9.63亿，三季度环比增长118%，业绩进入释放周期。

然而，股价随着市场的大幅波动而大幅波动。2020年7月，游戏市场达到顶峰，三七互动娱乐的股价也涨到了48.8元。在接下来的两年里，它一路下跌，直到去年10月才跌到13元。随后，随着人工智能的反弹，它在今年6月反弹到37元，涨幅翻了一番。随着市场激情的消退，股价再次调整到18.8元，今日涨停后23.7元。

可以看出，所有游戏板块的股价都会随着趋势而变化。如果出现不利条件，整个板块都会进行调整。比如2020年6月政策收紧，股价大幅下跌后，集团去年10月触底反弹。而且随着今年1月人工智能的反弹，两只股票的反弹幅度翻了一番。

目前三七互娱市盈率为16倍，五年历史百分位为23%

如今，游戏部门的性能逐渐得到整体修复，通常是人工智能带来的研发成本降低，游戏逐渐增加。从中长期来看，人工智能给行业带来了定性的变化，培育了一种新的内容方式。游戏主要是基于小程序开发的，客户利用碎片时间即兴打球，券商预测，这将为行业带来260-750亿的增量市场。

合同负债2.48亿，同比增长15.4%

三七互娱股价前期高点为今年6月37元，目前为23.7元，姚记科技股价前期高点为48元，目前为25.8元。如果这波反弹能达到前期高点，就有50%以上的空间。